时光荏苒，距离我们成立工银金融地产基金已届满五年。截至2018年9月28日，Wind统计数据，工银金融地产混合成立以来收益率达到193%，超越同期业绩比较基准133个百分点，成立以来年化收益23.5%，近一年、两年、三年、四年、五年净值增长率，在Wind偏股混合型基金中排名均至少处于前1/5，近五年累计收益排名同类第二。我们坚信专注和专业创造价值，努力践行价值投资的理念，每年均实现不同程度超额收益。步入“白银时代”的金融地产发出了耀眼的光芒。

　　当下基于我们对于行业盈利前景的判断、基于对于港股同类公司折价和更高股息率价值的认可，工银瑞信第二只金融地产主题基金——工银精选金融地产已经起航。对比五年前情景，宏观经济环境趋弱、市场成交低迷、投资者普遍悲观等方面均与2013年底何其相似，正是在这个背景之下2014年工银金融地产基金业绩迎来爆发，获全市场股票基金第一。所谓“祸兮福之所倚”，现阶段我们从中长期金融地产景气度和估值水平分析并不悲观。基于此，我们基金经理也将主动认购，与投资者共担风险与收益。

　　现阶段，我们看好银行的可持续盈利能力和保险的中长期产业趋势。从历史回顾可以发现，正是市场带有“偏见”觉得涨不动的大盘银行股、保险股能够持续实现每年15%的净资产增长或者15%-20%的内含价值增长。即使考虑经济增长放缓、利率市场化冲击等影响，我们的盈利模型显示中国上市银行板块平均ROE水平中长期仍有望保持在10%以上水平。保险行业，从行业比较角度分析属于少有的短中期边际增长向好且估值具有吸引力的板块。参考美国、日本等成熟市场保险行业历史发展经验，中国保险行业仍处在快速增长的中段，高质量代理人增长、保险深度提升等空间仍较大；而伴随近几年国内保险行业监管环境改善，保险产品结构优化明显、保障类产品占比显著提升，保险行业的消费属性进一步凸显，增长的可持续性更强。

　　而对于地产和券商，虽然短期各面临不同问题，但中长期看也不乏亮点，我们积极保持关注。地产行业，我们认为短期仍受到严格监管政策抑制，中长期看城镇化仍有一定空间、政府希望行业稳定、龙头集中度仍在持续提升，低估值优质公司仍值得长期持有。券商板块，短期行业景气度维持疲弱，股权质押风险仍在，ROE趋势性回升仍未看到；但中长期看，国内券商特别是龙头标的相比国际可比同业，在财富管理、创新业务领域仍有发展空间，杠杆水平有提升潜力。

　　估值和股息方面，现阶段银行、保险、地产和券商，无论是从PB/ROE国际横向对标还是从历史估值对比均处在低位，同一公司港股折价水平平均在25%左右。例如我们现阶段重点看好的银行和保险，模型预测A/H银行股19年平均PB估值已分别回落至0.78倍和0.65倍，两地保险股PEV估值19年平均分别为0.82倍和0.74倍，两个板块PB或者PEV均处在历史估值的后20%水平。而股息收益率方面，A股上市银行平均股息4.4%高于大多数行业，H股来看国有大行股息率最高达到6%，显著高于同期理财收益率，中长期配置价值显著。

　　反者道之动，相比市场情绪宣泄，我们更看重专业的理性分析。综上所述，如果结合可持续盈利能力和估值水平分析，当前位置我们对于金融地产类资产投资价值并不悲观，中长期看绝对收益值得看好。