日照港:主业利润小幅提升,税收优惠减少抵消业绩增量

　　事件描述

　　2013 年,日照港货物吞吐量同比增长5.7%;营收同比增长3.47%至49.66 亿,毛利率同比下降0.49 个百分点至27.95%;归属母公司净利润同比增加1.96%至8.02 亿,EPS 为0.26 元;利润分配预案为每10 股派息0.4 元(含税)。

　　事件评论

　　主业利润小幅提升,税收优惠减少抵消业绩增量。收入与吞吐量增速不匹配的主要原因是:1)岚山万盛从12 月开始进入公司并表口径,不再通过投资收益影响报表, 而其吞吐量一直计算在公司的总吞吐量中;2)公司上半年转水矿石业务增速较快影响,由于转水矿单位装卸费率较低,影响了公司的整体单位装卸费率;3)“营改增”的影响。公司营业利润同比增长13.48%,但净利润增速仅1.96%,主要是由于2013 年公司享受的公共基础设施所得税优惠明显少于2012 年,导致所得税费用同比增长103.34%,压缩了净利润空间。

　　单季度来看,4 季度公司实现营业收入12.25 亿,同比上涨5.55%,毛利率同比上涨2.36 个百分点至27.28%。归属母公司所有者净利润同下跌7.48%至1.90 亿。

　　转水矿带动整体业务量增长,但煤炭负增长。分货种来看:1)公司第一大货种金属矿石全年吞吐量1.53 亿吨,同比上涨10.97%,略高于全国10.20%的增速。尽管整个固投产业链增速下降制约了大宗商品的进口需求,但由于国外矿山产能逐步释放,外贸铁矿石在价格上具有相对优势,推动转水矿装卸量上涨。2)煤炭及制品全年吞吐量3337 万吨,同比下降1.91%。我们判断,主要是受地产调控、环保节能要求、淘汰落后产能等影响,国内对传统大宗能源需求受到制约。

　　2014 关注晋豫鲁铁路通车影响。日照港2014 年的看点主要在于晋豫鲁铁路通道有望年中完工、年底全线通车,从而建立起山西、陕西、河南、山东等省份到达日照港的便捷运输通道,将带来近期1 亿吨、远期2 亿吨的增量吞吐量,而且铁路建设的成本无需公司负担,即公司在增加吞吐量和收入的前提下不产生额外的折旧成本,可在未来2-3 年中提升公司整体毛利率。中长期来看,日照精品钢基地的建成将带动进口矿石和下水钢材量,而盈利最好的原油码头亦尚待注入公司。我们预计公司2014-2016 年EPS分别为0.30 元、0.33 元和0.36 元,维持对公司的“推荐”评级。