登海种业:稳健增长的玉米种业龙头

　　我们预计2015-2017年公司归属母公司的净利润分别为4.39亿、5.52亿和6.26亿，对应的EPS分别为0.5元、0.63元和0.71元，对应PE分别为40X、31.83X和27.1X。看好公司作为行业龙头，利用自身研发和营销优势实现稳健增长，给予公司“推荐”评级。

　　玉米种子行业的龙头企业：玉米是我国粮食作物中种植面积最大、总产量最高的作物，对保障国家粮食安全意义重大，而玉米种子的质量则直接关系到玉米产量。登海种业多年专注于玉米种子的研发积累、良好的品牌口碑和完整的营销布局形成公司核心竞争力。从公司财务报表来看，公司资产负债率适中，现金流充沛，业绩增长非常稳健。 

　　行业整体供过于求，但优质品种价格坚挺：多年来我国玉米种子始终保持供过于求的局面，但这种局面并未根本上制约玉米种子价格上扬。当前我国生产上推广的玉米品种数量在1000个以上，但播种面积超过千万亩的仅有少数几个。在目前国家区域试验和生产试验中，表现突出的高产、抗逆、优质品种也是为数不多。据全国农技中心2013年种子市场价格监测，近年审定的具有一定播种面积和推广潜力的玉米优良品种，如先玉335、登海605、农华101和隆平206等品种，其零售价远远高出市场均价，最高达1.62倍。 

　　重研发，亦重营销：公司科研立项层次高，研发走在行业前列，“超高产玉米创新示范工程”也已经启动。目前，公司已建成6个国家级、2个省级研发平台，以及5个科研院校共建研发平台。营销方面，公司也在持续的进行销售渠道的建设，截止2014末，母公司拥有近400家经销商，建成旗舰店20多家、专卖店130多家。此外，公司还在销售区域就玉米籽粒直收进行布点，开展试验观摩，并与部分知名农机生产企业进行洽谈与合作，积极探索推广玉米籽粒机械收获技术。 

　　产品储备丰富：母公司方面，登海种业通过种质资源的自主创新和多年艰苦努力，在我国率先育出了超级玉米新品种。超级玉米具有根系发达、穗位低、抗倒伏的特点，并具有1100公斤以上的高产能力和1000公斤以上的稳产能力。代表性品种，登海605，当前处于第五个销售季，预计今年推广面积在1200-1400万亩，较去年增长10%以上;登海618，当前处于第二个销售季，今年推广面积超过100万亩，未来几年推广目标达到1000万亩左右。除登海605、618外，公司还有多个登海超试系列储备品种。子公司方面，先玉335预计今年推广面积突破1700万亩。政策环境在改善，公司面临增长新契机：政策方面，种子法修改的焦点主要是在审定制度和知识产权保护两个方面。知识产权保护无疑利好行业内龙头企业，而审定方面，当前国家已经打开绿色通道，有助于加快公司新品种推出，快速抢占市场。市场空间来看，近十年表现最好的明星品种郑单958和浚单20已经步入衰退期，无疑将给有竞争力的新品种提供巨大的市场空间，公司也将迎来销量增长的新契机。