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晨鸣纸业:多元化发展保障业绩待国改林改催化

2014-12-03 10:09来源：中国证券网

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公司作为国家纸业的重要领军企业，其纸被选为国家领导人著作的指定用纸，充分彰显了企业的实力。

　　1、在建项目进展顺利，产能继续释放。目前公司产能:铜版纸约130万吨(寿光本埠);白卡纸约50万吨(寿光本埠);新闻纸约40万吨(寿光本埠);白牛卡约60万吨(寿光本埠);生活纸约17万吨(寿光本埠和武汉);文化纸约180万吨(湛江、寿光本埠、武汉、江西和吉林)。目前在建项目:江西晨鸣35万吨高档包装纸项目，湛江晨鸣19万吨文化纸(目前世界最先进的磨浆工艺)、19万吨纸杯原纸，寿光本埠40万吨化学木浆项目。

　　2、造纸行业仍处于调整阶段。(1)公司淘汰情况:公司已对赤壁晨鸣、海拉尔晨鸣、鄄城板材和延边晨鸣等产能相对落后的公司予以出售或关停。(2)行业淘汰情况:2014年工信部淘汰落后和过剩产能企业名单(第一批)中，2014年造纸行业落后产能计划淘汰397万吨。随着环保政策的趋严，落后产能加速淘汰，利于产能的集中，对公司形成利好。当前:公司铜版市占率17%，白卡、新闻12%，文化纸20%。但是从行业层面来看，两年内造纸行业仍在调整之中。此外，公司毛利率上升的主要原因在于，虽然终端售价低迷，但是成本下降，成本降幅相对更大。

　　3、稳步推进林浆纸一体化，目前拥有林权证的林地200多万亩。纸浆方面，公司积极发展上游产业，纸浆的自给能力不断增强。2013年，公司拥有307万吨木浆生产能力，纸浆自给率高达82.08%，进口主要采购于美国、加拿大、印尼等地。公司稳步推进林浆纸一体化建设，以建设湛江木浆项目及配套原料林为发展重点，同时加快湖北林业项目基地建设，逐步摆脱上游资源的约束。湛江晨鸣林纸一体化项目包括年可生产漂白硫酸盐阔叶木浆70万吨，高档文化纸45万吨;配套建设项目包括速生丰产林基地300万吨。2013年底，湛江项目已完成第一期75万亩以桉树为主的原料林基地建设。黄冈晨鸣林纸一体化项目包括建设年产30万吨漂白硫酸盐针叶木浆，配套建设为324.75万亩原料林基地，其中公司自营林地163.35万亩，联营林地161.40万亩。截至2013年末，公司已累计完成近100万亩以马松尾和湿地松为主的原料林基地收购和建设。目前，公司拥有林权证的林地200多万亩。

　　4、为增强抗风险能力，同时为增加新的利润增长点，公司积极开展项目多元化。

　　(1)海城海鸣菱镁矿开采，我们预计2015年即有望贡献业绩。辽宁海城菱镁矿资源丰富，公司持股比例60%，价格方面，因公开数据有限，从辽宁金宏矿业菱镁矿采矿权评估报告中检索的数据显示，2010-2012年7月三个年度的当地平均含税销售价为菱镁矿石精矿295元/吨、中矿85元/吨、尾矿30元/吨)。

　　(2)广东慧锐海岸线综合治理(公司持股比例51%，整治岸线全长约20公里)。

　　(3)武汉万兴房地产等在建项目按计划推进。

　　(4)成立财务公司、融资租赁公司和投资公司，跨界金融领域，从而有利于强化企业集团资金集中管理，提高资金使用效率，降低企业财务成本及融资成本。其中:租赁公司2014年1月成立，现已开展业务，并实现了一定盈利，同时，为扩大规模，10月公司进一步对全资孙公司山东晨鸣融资租赁公司增资30.72亿元，使其注册资本累计增至40.72亿元，已位居全国前列。财务公司7月份成立，和租赁公司均为国内同行业首家。

　　5、投资建议:

　　公司作为国家纸业的重要领军企业，其纸被选为国家领导人著作的指定用纸，充分彰显了企业的实力。2014年虽然仍是业绩低点，但未来，随着行业逐步走出低谷，集中度不断提升，公司新建产能将得到有效消化，话语权进一步提升;同时公司通过“林浆纸一体化”项目、通过兴建自备电厂，等有力降低成本;而公司多元化项目(尤其租赁公司等)亦成为公司业绩重要驱动，公司未来业绩弹性较大。我们预计2014-2015年，公司收入额分别为192.7、204.2亿元，同比分别增-5.5%、6.0%，净利润分别为4.7、5.7亿元，同比分别增-33.6%、20.6%，对应EPS分别为0.24、0.29元，PE分别为21.9、18.2倍。推荐公司理由除以上要点外，还在于公司当前5.34元股价较每股净资产7.33元折价27%，我们认为公司还是国资改革潜在受益标的(2014年7月，山东省亦发布了《山东出台深化国企改革完善国资管理体制意见》，涉及混合所有制、建立长效激励约束机制等多个领域)，除此之外，公司亦受益于天然林资源工程保护、林业改革等政策。

　　股价催化剂:国企改革、林业改革政策更进一步的实质推进。